深圳市大族数控科技股份有限公司（以下简称“大族数控”或“公司”）于2021年5月21日提交了创业板上市说明书，本次公司拟公开发行新股不超过4200万股，占本次发行后公司总股本的比例不低于10%。

2019年、2020年，公司营业收入分别为13.23亿元、22.10亿元，当年同比分别增加-23.24%和67.10%；归母净利润分别为2.28亿元、3.04亿元，当年同比分别增加-38.85%和33.17%，波动幅度较大。

2020年末，公司存货账面价值较 2019 年末增加5.39亿元，增长206.70%，增长速度远超营业收入的增速。且从存货周转率上来看，大族数控存货周转率的变化与行业可比公司相悖。

营业收入大幅波动 毛利率低于行业均值

大族数控主要从事PCB专用设备的研发、生产和销售，报告期内产品主要覆盖钻孔、曝光、成型、检测等PCB关键工序，PCB专用设备产品线较为广泛。

截止2021年4月30日，控股股东大族激光直接控制公司的股份占公司本次发行前总股本的94.15%，实际控制人高云峰通过大族激光、大族控股间接持有公司股份比例约为22.91%。本次分拆完成后，大族激光仍将维持对大族数控的控制权。

近两年来，大族数控的营业收入出现较大幅度的波动。2019年和2020年，公司营业收入分别为13.23亿元、22.10亿元，当年同比分别增加-23.24%和67.10%；归母净利润分别为2.28亿元、3.04亿元，当年同比分别增加-38.85%和33.17%，波动幅度较大。

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图1：大族数控营业收入及归母净利润

公司2019年业绩大幅下滑的原因与偶发性订单有关。2018年公司获得了嘉联益集团的偶发性订单，该订单造成了2018年公司营业收入突然性的增加并且不可持续，从而使2018年与2019年营业收入差距较大，一定程度上反映出公司产品客户不稳定的特征。

从公司公布的前五大客户数据中看到，近三年来除了大客户深南电路集团之外，其余客户几乎每年都在变化，这是因为客户PCB生产线一旦建成，其设备再次更新换代需要较长的周期。公司产品周期性特征造成的未来业绩大幅波动风险，值得关注。

对比A股市场上的可比公司正业科技、燕麦科技、芯碁微装和东威科技，大族数控毛利率低于这些企业的均值。

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图2：大族数控及可比公司毛利率

大族数控毛利率低于可比公司均值的主要原因是公司的产品以PCB钻孔类设备为主，该设备在PCB专用设备各产品种类中的毛利率处于较低水平。

存货大幅增加 周转率持续下行

2020年，大族数控经营性现金流净额三年来首次转负，且与净利润的差别比较大。招股说明书中对此的解释是，在“以销定产”模式下，公司为应对大幅增长的订单需求，加大原材料备货使存货大幅增加。2020年末，公司存货账面价值较 2019 年末增加5.39亿元，增长206.70%，增长速度远超同期营业收入的增速。

从存货周转率上来看，大族数控存货周转率的变化与行业可比公司相悖。

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图3：大族数控及可比公司存货周转率

可以看出，2019年和2020年可比公司存货周转率均值基本维持上行(剔除燕麦科技存货周转率极值的影响后依然维持上行趋势)，大族数控存货周转率却持续下降，与行业整体趋势存在差异。

从存货结构上来看，2020年“发出商品”在存货中占比42.30%，较上年同比增长2.95倍，是存货大幅增长的主要原因。关于为什么“发出商品”金额剧增且并未结转为收入，招股书中提到：一是公司以试用机的方式开拓市场；其次是公司年底发机较多，部分设备未能于年底完成安装调试。

募集资金继续投向PCB专用设备生产与研发

大族数控此次公开发行募集资金后，将投资17.07亿元用于PCB专用设备生产改扩建项目和PCB专用设备技术研发中心建设项目。项目建成完全达产后，预计实现年产钻孔类设备、成型类设备、曝光类设备及检测类设备等PCB专用设备2120台的生产能力，约是2020年产量（4277台）的50%。

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图4：大族数控募集资金投向

    新项目研发和生产的PCB专用设备用途集中生产高多层板、多层挠性板，下游主要应用在5G通讯设备、VR/AR及可穿戴设备、高级辅助驾驶及无人驾驶汽车等领域。


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