千亿宠物市场是下一个风口？中国这帮上市公司其实只是做代工
近年来，以喵星人、汪星人为主的宠物大军大面积入驻国内家庭，宠物消费被看成一个新风口。
需求催生供给，猫咖、宠物乐园如雨后春笋，甚至“云养猫”也成为一种流行趋势，连星巴克都在中国推出了宠物友好门店，“猫狗双全”甚至被调侃成人生赢家的一项标志。
见微知著，这些无不反映出国人越来越愿意为宠物花费更多时间、精力和金钱。随之而来的，从食品到用品，从医疗到美容等的宠物消费也被引爆，国内宠物经济增长迅猛，相关企业开始登上A股舞台，不少投行券商也开始关注这一新兴消费领域。
如此火爆的市场下，宠物相关上市公司真能赚的盆满钵满？然而经过研究我们发现，国内这些看似站在了风口上的宠物企业，实际并没有人们想象中那么风光。为国际品牌代工，才是行业龙头们当前最主要的收入来源，蓬勃兴盛的国内市场对他们来说有点“隔山打牛”。
年年压金线，为人作嫁裳。如果这种格局不改变，中国的宠物消费风口，未必属于已经在A股上市的公司。
真假风口？国内宠物经济的确在上行
先看看大背景。
我国的传统消费历经了十几年的高增长,目前已进入从高速向中低速换挡的阶段。统计数据显示，自2000-2017年，我国的社会消费品零售总额从不足4万亿增加至36.7万亿，年均复合增长率约14%。
不过2014年以后，我国消费总额增速有所放缓，降至10%左右，进入中速增长阶段。目前许多品类的零售增速甚至已降至10%以内，服装、日用品、家电、汽车的增速降至5%-8%，食品的增速降至约9%。
然而在此阶段，宠物消费市场却以年均约30.9%的增速跑赢了GDP和社消的增长，异常靓丽。
根据《2017年中国宠物行业白皮书》的数据，2012-2017年我国宠物行业市场规模不断扩大，年均复合增长达到34.26%。2017年国内宠物行业市场规模达到1340亿元，同期美国宠物市场规模为695.1亿美元，约是我国的3.5倍。
虽然国内宠物市场相比于国际宠物市场起步较晚，在过去很长一段时间内处于初级阶段，但近年来随着我国社会经济的发展、城市化进程的加速，以及人口老龄化步伐加快，饲养宠物的家庭日益增多，宠物产业随之逐渐发展壮大。
阶段上，国内宠物市场目前相对已进入成长期。
此外统计数据显示，2017年我国宠物数量由2010年的9691万只大幅增加至1.68亿只，宠物品类以犬猫占据绝对主流。养宠家庭占比也达到17%。但相较美国68%家庭饲养宠物，我国人均宠物数量依旧偏少，鉴于我国庞大的人口基数，未来国内宠物市场规模还有很大提升空间。
消费支出方面，由于宠物产品具有明显的高档品特征，当收入增长时，饲主在宠物上的支出会明显增加。并且宠物消费呈现刚性，通常在人均收入增长发生波动时“易涨不易跌”。
宠物市场更为发达的美国，相关数据经常被援引作为中国宠物市场未来发展的参考指标。
根据美国劳工统计局数据显示，65岁前，人均宠物花费都会随年龄增长而增加，直至退休后，平均宠物支出才会出现明显下降。《2017年中国宠物行业白皮书》显示，目前我国96.90%的宠物月均花费不足600元，远远低于美、日等发达国家。但我国80%的宠物主人为80、90后，个人职业发展普遍处于上升阶段。
而年轻养宠群体的收入增长，有助提升单只宠物花费，从而推动宠物市场规模进一步扩张。正已经提交A股IPO招股书预披露稿的天元宠物，援引国家统计局数据显示：近五年来我国人均可支配收入增速和人均宠物支出增速正相关，而人均宠物支出绝对增速大幅跑赢人均可支配收入增速，带动了宠物经济规模不断扩大。
国内市场整体规模快速增长，但目前已经上市的几家相关公司，主要收入与利润来源并不来自于国内市场，更多是为国际品牌代工。
国内宠物龙头企业：多数以代工为主
宠物行业主要涵盖两大类产业，一是宠物产品（商品），二是宠物服务。其中，宠物产品包括宠物交易、宠物主粮、宠物零食、宠物清洁用品等。宠物服务则包括宠物医疗、宠物美容、宠物培训等。白皮书数据显示，目前国内总体宠物消费中，商品类与服务类消费的比例接近7:3，商品消费占据主流。
最近几年，宠物行业掀起了一股证券化的浪潮，开始有公司在A股IPO或者在新三板挂牌。主要公司如下表：
我们以在A股上市的中宠股份（.SZ）、佩蒂股份(.SZ)以及从新三板摘牌筹备A股上市的天元宠物三家为代表，来看看国内宠物相关企业的情况。
三家公司中，中宠股份和佩蒂股份以宠物口粮及零食等宠物食品为主营，天元股份以宠物窝垫、玩具、服饰及猫爬架等宠物用品为主营。下面三个饼状图从左到右依次是中宠股份2017年、佩蒂股份2017年和天元宠物2017年1-6月的销售分布情况：
可以明显看出，三家公司均以对外销售为绝对主导。中宠股份的外销收入占比超过80%，佩蒂股份和天元宠物甚至超过90%。
具体来看，三家公司均在公开资料中对自己的销售模式做过相似的介绍。中宠股份：“公司主营业务收入主要源自于境外市场”而在国外市场中，“公司主要是按照客户订单生产OEM/ODM产品，自主品牌销量较小，亦全部按照客户订单生产产品”。佩蒂股份：“公司的产品销售以出口为主，辅以少量国内销售。在国外市场，公司产品出口以ODM为主，辅以部分自主品牌销售”。
天元宠物递交的招股说明书预披露稿显示：截止2017年6月，公司前十大客户包括美国沃尔玛、日本港南商社、Kamrt AUS等在内皆为国外企业。具体销售情况如下：
由此看出，无论是宠物食品还是宠物用品，国内大部分宠物相关制造企业均以外销为主，外销中又以ODM/OEM代工/贴牌模式为主，自主品牌占比很小。
一方面，目前中国作为全球前几大宠物市场之一，这些外销宠物商品中的相当一部分最终会通过出口转内销而流回国内宠物市场。经过几番周转，这些商品的售价大大提升，原始品牌商如蓝爵等的毛利率可以达到50%以上，但国内包括中宠、佩蒂、天元在内的众多代工厂商，毛利率普遍仅在20%-30%之间。
另一方面，由于外销收入占比较高且主要以美元结算，汇率变动对这些公司业绩的影响相对较大。佩蒂股份2017年的外销金额约6.02亿元，收入占比超过90%，在人民币兑美元汇率全年累计升值超过6%的情况下，佩蒂股份2017年汇兑损失约1355.88万元，占到同期净利润的12.7%。
而中宠股份在2018年一季度实现营收2.77亿，同比增长27.75 %，但归母净利润同比下降42.98%，仅为1261.56万元。其中很大一个原因即是汇率变动致使公司汇兑损失增加，进而导致公司财务费用同比增加164.54%。
虽然国内多数公司都采取了远期结汇等方式以尽量规避风险，但由于远期结汇合约锁定的汇率与实际交割日的市场汇率可能不一致，远期结汇合约亦存在损失的可能。总体来说，汇率波动是目前国内以代工外销为主的宠物厂商主要的经营风险之一。
汇率对于业绩的影响，同时也折射出另一个问题，这几年上市或者准上市公司的业绩主要取决于对国际品牌的出口，而不是规模日益庞大的国内市场。
风口也许是真的，但现在处在产业链的底端
“风口”之下，几家上市公司的股价表现也非常亮眼。
中宠股份自2017年8月上市至今，11个月内股价涨幅超过65%，总市值增长约65%。佩蒂股份自2017年7月上市至今，短短一年股价涨幅接近150%，总市值增长约1.3倍。
甚至今年以来，在深证成指跌幅超过17%上证综指跌幅超过16%的情况下，中宠和佩蒂分别以2.36%和80.72%的股价涨幅，双双跑赢大盘。目前中宠股份和佩蒂股份的市盈率已分别达到57倍和51倍。
然而需看清的是，尽管国内有着巨大的宠物市场，但由于品牌和渠道的缺失，国内宠物制造相对仍处于产业链底层，靠为国外客户贴牌生产来获取相对较低的附加值。
目前，国内宠物消费市场主要被国际品牌占据，拥有七成甚至更高的市场份额。国内宠物商品生产企业数量虽不少，但打响市场品牌的企业极为少见，品牌普遍认知度低，销售渠道较外资品牌亦相对弱势，在与拥有品牌的外资企业竞争时并没有发挥出主场优势。
以宠物食品为例，根据前瞻盐业研究院的数据，玛氏、皇家、雀巢（普瑞纳）和宝洁、高露洁等外资企业占据了70%以上的份额，诺瑞和珍宝等中外合资企业占据了约11%的市场份额，而国内自主企业如好主人和荣喜等，市场占有率仅10%左右。
事实上，我国宠物市场快速发展已有数年，目前已进入成长期，在此期间，宠物行业虽然出现了越来越多的制造厂商，但却没有孕育出任何一个具备高认知度的自主品牌。
自家的娃吃进口奶粉，自家的狗也要吃“进口”狗粮，而这些所谓的国际狗粮可能原本就是在国内生产的，情何以堪？
中国宠物市场是个风口，就如同二孩政策也会刺激奶粉消费一样。只是，这个风口未必属于代工企业。
就如同此前几年，中国奢侈品消费井喷，而为国际大牌代工的中国厂商仍然只能拿到稳定的超低利润率。那个风口，属于爱马仕、属于LV、属于普拉达，但却未必属于为他们代工的中国厂商。（GCH）
本文作者：面包财经
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