金禾实业（002597.SZ）日前发布了2019年年度报告。报告期内，公司营收及归母净利润同比分别下滑3.89%和11.28%。年报中，公司宣告2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利5.4元（含税），预计现金分红总额约3亿元（含税）。

根据年报，公司精细化工业务营收占比进一步提升。目前，公司正不断扩大精细化工领域相关产能。

需要留意的是，公司主要精细化工产品的市场竞争加剧，价格持续下降。此外，由于公司产能扩张主要资金来源为自有资金，未来公司可能面临一定的资金压力。

营收净利双降，精细化工营收占比增加

根据年报，2019年公司营收39.72亿元，同比下滑3.89%；归母净利润8.09亿元，同比下滑11.28%；经营净现金流9.06亿，同比下滑5.97%。年报中公司表示业绩下滑主要系受到行业格局变化和行业竞争的影响。

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图1：金禾实业上市以来业绩变动

具体来看，金禾实业主营业务分为基础化工和精细化工两大板块。其中，基础化工主要为大宗化学品，精细化工主要产品为甜味剂等食品添加剂。上市之初，公司基础化工业务的营收占比超过7成。近年来，公司逐渐向毛利率更高的精细化工领域转型。

根据财报，受益于食品添加剂销量增长，2019年公司食品添加剂业务收入18.51亿元，同比增长5.56%；营收占比46.6%，较上年同期增加4.18个百分点。需要留意的是，激烈的市场竞争下，公司主要食品添加剂产品甲乙基麦芽酚和三氯蔗糖的市场价格较2018年有较大幅度的下降。

报告期内，公司大宗化学品价量齐跌，全年业务收入同比下滑9.63%，营收占比较上年减少2.48个百分点，业务毛利率较上年下降8.17个百分点，成为公司净利润下滑的主要原因。

在经历2018及2019连续2个年度的业绩负增长后，2020年，公司业绩预计继续下行。公司2020年度财务预算报告显示，若公司全年产品及原材料的价格与2020年1-2月份的平均水平相比没有发生较大变化，预计公司2020年营收38亿元，同比下降4.33%，净利润8亿元，同比下降1.03%。

研发投入营收占比提升

根据财报，研发是驱动公司业绩的主要因素之一。

2019年，公司研发投入约1.37亿元，同比增长10.88%；研发投入占营业收入比例3.44%，较上年增加0.46个百分点。

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图2：金禾实业研发投入情况

报告期内，公司研发投入全部费用化处理并计入当期损益。

前期募投变更项目主体完工，拟继续扩大产能

2018年，公司曾公告变更前期可转债募投项目“年产400吨吡啶盐项目”为“三氯蔗糖技改扩建项目”，以扩大公司三氯蔗糖产能至3000吨/年。根据2019年年报，变更后的项目主体已于2019年2月改造建设完毕并投产，报告期内项目实现净利润7519.49万元，达到预计效益。

在此基础上，公司拟继续扩大产能。2019年12月，公司公告投建年产5000吨三氯蔗糖项目、年产5000吨甲乙基麦芽酚项目。公司表示上述新增产能有助巩固和扩大公司麦芽酚和三氯蔗糖的市场地位。

对于精细化工行业，企业的产能是核心竞争力之一。但需留意的是，此前因环保停产等原因，三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚的市场价格大幅上涨；2018年以来，随着新进竞争者的产能释放，供需失去平衡，三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚价格掉头下行。从财报来看，由于三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚的价格下跌，公司精细化工的毛利率已由2017年的51.27%下降至2019年的43.12%。未来，公司新增产能可能面临产品价格进一步下降的风险。

除了对三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚进一步扩建外，公司还计划在定远循环经济产业园一期新建年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐项目。公司表示上述新建产能有利于延伸和扩展公司产业链，降低综合成本，提高公司盈利能力。

拟向银行申请不超过41.3亿元综合授信额度

根据相关公告，目前公司投建项目投资总额预计约达17.45亿元，资金来源均为自有资金。项目全部建成后，预计年均营收增量合计约26.84亿元。具体情况如下：

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图3：金禾实业投建项目情况

相关公告中，公司提示投资过程中的资金投入将会导致公司现金流减少，存在一定的资金压力。此外，在项目建设过程中因材料价格等上涨导致投资成本超出预期、资金筹措渠道通畅以及信贷政策等变化影响，存在一定的财务风险。

2020年3月，公司公告表示为满足公司及子公司生产经营的需求，拟向金融机构申请综合授信额度不超过人民币41.30亿元，本次申请综合授信额度的有效期为自股东大会审议通过之日起12个月内有效，上述授信期间内，授信额度可循环使用。

查阅财报，截至2019年末，金禾实业账面货币资金17,76亿元，短期借款与一年内到期的非流动负债合计1.01亿元，资产负债率27.11%。（GCH）

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