鲁华泓锦：上下游渠道较为依赖中石化 固定资产或将面临减值风险
深交所已于10月22日受理淄博鲁华泓锦新材料股份有限公司（以下简称“鲁华泓锦”或“公司”）的创业板IPO申请。
2020年上半年，鲁华泓锦实现营收10.4亿元，同比下降17.41%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长93.91%。
今年上半年，公司向中石化（各地分子公司）采购金额占采购总额的比例为70.73%，自2015年以来常年维持高位，对中石化的依赖较大。同期，鲁华泓锦向中石化的销售收入占总营收的比例为19.84%，占比连续上升。上下游渠道依赖单一合作方，或将成为公司成长面临的主要经营问题。
根据公司招股书数据，鲁华泓锦本次公开发行将不超过11840万股A股股票，拟募集资金7.66亿元。其中3.38亿元将用于碳九树脂产品升级改造项目。
2019年曾被中国证监会终止审查 股权结构“家族化”
公司是从事新型高分子材料研发、生产和销售的高新技术企业。目前，公司通过对裂解碳五、碳九进行精细分离和深加工，研发、生产和销售高性能、高附加值的碳五树脂、加氢树脂、异戊橡胶、锂系弹性体等高分子新材料，产品应用于胶粘剂、橡胶助剂、橡胶轮胎制品、路标漆、油墨、涂料等，以及卫生用品、医用材料、包装材料、汽车饰材等民用和工业终端应用领域。
鲁华泓锦的上市历程也颇为坎坷：2015年12月15日，公司在新三板挂牌；2018年9月19，公司向证监会提交了在A股首次公开发行股票的招股说明书；2019年7月8日，证监会对其出具警示函；2019年12月6日，公司收到中国证监会行政许可申请终止审查通知书，至此鲁华泓锦A股IPO终止审查；2020年10月22日，公司再次向深交所提交了首次在创业板公开发行股票的招股书，目前深交所已受理其申请。
截至2020年6月30日，鲁华泓锦的实际控制人为郭强与郭鑫龙，二人系叔侄关系，可实际支配公司31.56%有表决权的股份；向导投资持有公司21.86%的股份，而向导投资唯一股东郭晏为郭强前妻。二人之子SONG YA GUO现任鲁华泓锦的董事之一；前十大股东中，自然人股东张加奥是郭强的外甥女，发行前持股比例为2.1538%；自然人股东姜皓，是郭强的表妹，目前担任公司控股股东富丰泓锦投资的企业、鲁华泓锦客户及供应商德兰玮诚董事。
上下游渠道较为依赖中石化
2020年上半年，鲁华泓锦实现营收10.4亿元，同比下降17.41%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长93.91%；综合毛利率为22.05%，同比增长6.19个百分点；净利率为7.08%，同比增长4.05个百分点。
鲁华泓锦前身为中石化的下属集体改制企业，长期的发展过度依赖中石化的供销体系。2015年-2020年上半年，公司向中石化（各地分公司、子公司）采购金额占采购总额比例分别为76.49%、75.85%、77.61%、73.2%、70.6%和70.73%，对中石化的依赖较大。同期，鲁华泓锦第一大客户均为中石化，销售收入占总营收的比例分别为10.67%、12.90%、13.08%、15.95%、19.84%，销售收入规模持续上升。（其中2017年之前数据来自鲁华泓锦2018年9月向证监会提交的招股书）。
图1：2015-2020H1鲁华泓锦向中石化采购与销售情况
上下游渠道依赖单一合作方，或将成为公司成长面临的主要经营问题。另外，鲁华泓锦还面临着和中石化旗下业务的同业竞争，上海石化作为中石化的控股子公司，业务板块与鲁华泓锦存在较大重合，一旦上下游市场供求环境发生变化，鲁华泓锦的原料供给或将得不到优先保障。
生产设备成新率不足 固定资产或将面临减值风险
截至2020年6月30日，鲁华泓锦机器设备原值11.8亿元，账面价值3.7亿元，成新率49.77%；电子设备原值1000.8万元，账面价值194.7万元，成新率仅为19.45%。从主要生产设备来看，截至2020年上半年末，公司合计3770台主要生产设备，其账面原值9.15亿元，平均成新率为52.06%。其中主装置设备、塔及附件、储罐、阀门、电气仪表等主要机械设备成新率均不足五成。
鲁华泓锦所处化工行业，行业所处特点为重资产行业。截至2020年上半年末，鲁华泓锦固定资产账面价值为6.1亿元，占总资产的比例为29.27%，自2015年起持续降低；在建工程账面价值为0.71亿元，占总资产的比例仅为3.4%。
图2：2015-2020H1鲁华泓锦固定资产与在建工程账面价值
根据公司过往数据，说明鲁华泓锦在建工程并没有进行大规模投入，随着市场环境和技术水平变化，部分固定资产或将发生贬值，导致公司计提固定资产减值准备，从而对经营业绩产生不利影响。
图3：鲁华泓锦上市募集资金用途
根据公司招股书数据，鲁华泓锦本次公开发行将不超过11840万股A股股票，拟募集资金7.66亿元。其中3.38亿元将用于碳九树脂产品升级改造项目。
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