玲珑轮胎：销量及业绩逆市增长，百亿市值限售股面临解禁需关注

玲珑轮胎（601966.SH）日前发布了2018年报。报告期内公司产销量逆市增长，营收及归母净利同比分别增长9.94%和12.73%。主要受销量提升及汇兑收益的影响。

资本层面，公司于报告期内发行可转债募资20亿，目前部分公司转债已被控股股东减持。

 2018年净利增幅高于营收，汇兑损益由损转益 

根据财报，在汽车市场下滑的大环境下，2018年玲珑轮胎产销量保持增长，全年累计生产轮胎5522.56万条，累计销售轮胎 5345.33万条，产销量同比分别增长9.9%和8.85%。对应在财务数据上，报告期内公司营收同比增长9.94%，约至153.02亿；归母净利润同比增长12.73%，约至11.81亿，利润增幅高于营收。

值得注意的是，一直以来公司产品的价格和毛利率受橡胶及炭黑等原材料价格影响较大。2017年末以来天然橡胶价格保持相对低位，平均价格较去年下降 24.49%，相对降低了公司的营业成本。然而，由于原料煤焦油价格的上涨以及环保政策深化下主产区限产等原因，报告期内公司另一原材料炭黑的平均价格较上年增长23.9%，又在一定程度上增加了公司的生产成本。这也说明了一个比较让人尴尬的现实，轮胎制造公司其实对于原材料的价格并没有太主动的掌控力，更多要看大宗商品的脸色。根据财报，虽然报告期内公司轮胎销售良好，但毛利率同比微降0.08个百分点。

除了原材料方面，长期以来公司出口业务占比较高，2018年出口业务营收占比达到49.17%， 因此汇兑损益对公司净利润的影响较大。

报告期内，受美元汇率变动影响，公司实现汇兑收益8690.23万元，而上年同期则为汇兑损失1.38亿元，。由此，报告期内公司财务费用同比降低32.41%，约至2.33亿元。这也是公司利润增幅超过营收的主要原因之一。

 应收账款及存货走高，周转率下降 

根据财报，玲珑轮胎在营收增长的同时，应收账款及存货的金额同步走高，这在一定程度上会影响公司的利润含金量。

数据显示截止2018年12月31日，公司账面应收账款及存货分别达到29.12亿和24.47亿，同比分别增长28.71%和13.58%；应收账款增速约是营收增速的3倍，存货增长幅度也明显高于营收。

不仅如此，两者的周转率双双下滑，周转天数增加。从上图可以看出，2015年到2017年，公司应收及存货虽然金额走高，但周转天数下降，资金及运营效率提高。

然而2018年，公司应收账款周转天数60.87天，较上年增加约8天，应收账款周转率5.91，较上年降低约0.91。

值得注意的是，虽然公司应收账款周转率较之前有所下降，但报告期内公司计提应收账款坏账准备1127.37万元，较上年同期减少约137.4万元。究其原因，部分或是由于新增的一年以内的应收账款金额较大，且公司对一年以内应收账款坏账计提比例较低（主要计提政策：国内客户1%，国外客户0.5%）。但是，在汽车行业面临下行压力的情况下，如果上游企业自身经营及资金压力增大，有可能会对公司未来应收款走势产生一定影响，并且通过计提传导到公司利润表上。

存货方面，2018年公司存货周转率略有下降。随着存货的增加，公司计提的存货跌价准备金额亦随之走高。报告期内公司对存货中的库存商品向计提跌价准备约1.32亿元，较上年同期增加约46.08%。

从财报来看，应收账款坏账及存货跌价的计提亦被认定为公司的关键审计事项。

整体来看，在汽车行业下行及中美贸易摩擦加剧的环境下，2018年玲珑轮胎取得这样的业绩还是不错的。

除了经营业绩，公司的资本动作也值得关注。

 发行可转债与股份回购 

公开资料显示，2018年3月1日玲珑轮胎公开发行2000万张可转换公司债券，发行总额20亿元，全部用于柳州子午线轮胎生产项目（一期续建，15亿）和补充流动资金（5亿）。其中，控股股东玲珑集团合计配售600万张，总额约6亿元，占发行总量的30%。

值得注意的是，截止2019年3月6日，控股股东持有的上述公司可转债已被部分减持。根据玲珑轮胎2019年3月7日发布的公告，自2018年3月22日至2019年2月11日，玲珑集团累计减持其所持有的玲珑转债200万张，占发行总量的10%。自2019年2月21日至2019年3月6日，玲珑集团再次减持公司转债200万张，占发行总量的10%。至此，玲珑集团累计减持公司转债400万张，占发行总量的20%，占其所持公司转债的66.67%。

另外，公司还进行了股份回购。

2019年1月23日，公司公告表示拟在回购方案审议通过后12个月内，以不超过20元/股的价格回购不超过2200万股公司股份。计划回购股份的资金总额不低于2.5亿元，且不超过4亿元，回购的股份拟用于公司员工股权激励。根据最新公告，截至2019年3月31日，公司通过集中竞价方式累计回购公司股份约1125.97万股，占公司总股本的比例为0.94%；回购成交最高价17.00元/股，最低价14.14元/股，回购总金额约1.8亿元。

最后值得一提的是，2019年7月8日公司约8.06亿股的首发原始股东限售股面临解禁。此次解禁股份约占解禁前流通股的204.26%，占公司总股本的67.13%。以公司2019年4月24日17.77元/股的收盘价计算，即将解禁股份的总市值超过140亿元。（GCH）

本文作者：面包财经

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