紫光国微：募资部分用途存疑，应收账款减值风险需关注

作者：面包财经发布日期: 2021-06-16 07:30

作者：面包财经 2021-06-16 07:30

近日，紫光国微发布公告称，公司拟发行可转债募资不超过15亿元，拟用于新型高端安全系列芯片研发及产业化项目、车载控制器芯片研发及产业化项目和补充流动资金。

值得注意的是，公司本次所募资金中有4.5亿元将用于补充流动资金。截至2020年末，公司货币资金14.86亿元，短期有息负债仅有3.98亿元，经营性现金流量净额4.18亿元。整体来看，公司财务状况较为良好。在流动资金较为充足的情况下，募资补充流动资金的必要性值得关注。

目前，国内半导体行业市场规模快速增长，但需求供给严重不平衡。短期的需求快速增长可能会导致资源供应紧张，公司采购需求不能得到切实保障。

截至2020年末，公司应收账款账面价值为16.65亿元，占当期营业收入的比例为50.93%，规模较大。未来如果客户延迟支付货款，将可能导致公司生产经营活动资金紧张和发生坏账损失的风险。

募投开展多元化市场布局，募资补充流动资金必要性值得关注

2021年6月7日晚间，紫光国微发布《公开发行可转换公司债券募集说明书》等公告。公司拟发行可转债募资不超过15亿元，计划6亿投资于新型高端安全系列芯片研发及产业化项目，4.5亿投资于车载控制器芯片研发及产业化项目，4.5亿用于补充流动资金。

据披露，可转债初始转股价格为137.78元/股；债券期限为2021年6月10日至2027年6月9日；第1~6年的票面利率分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%；转股期限为2021年12月17日至2027年6月9日。

图1：紫光国微发行可转债募资用途

所募投项目中，新型高端安全系列芯片研发和产业化项目建设期3年，从第二年开始产生收入，第五年收入达到最大值 14.7 亿元/年。据公司测算，本项目投资回收期（含建设期）为6.71年，税后内部收益率为15.26%，达到完全运营状态时毛利率为33.56%。

针对国内车载控制器芯片日益旺盛的市场需求，公司开展车载高端控制器芯片的研发项目。该项目建设期4年，从第5年开始产生收入，第11年项目收入达到最大值11.0亿元/年。据测算，本项目投资回收期（含建设期）为9.87年，税后内部收益率为15.50%，达到完全运营状态时毛利率为56.89%。

值得注意的是，公司本次定增所募资金中有4.5亿元将用于补充流动资金。截至2020年末，紫光国微资产端上，货币资金为14.86亿元；负债端上，短期有息负债（短期借款+一年内到期的非流动负债）仅有3.98亿元；现金流上，经营性现金流量净额4.18亿元。整体来看，公司财务状况较为良好。在流动资金较为充足的情况下，4.5亿元用来补充流动资金的必要性值得关注。

图2：紫光国微经营活动产生现金流量净额及货币资金

或面临产能供应不足风险

目前半导体行业主流的商业模式有两种：一是集成器件制造模式（IDM模式），从设计到制造、封测直至进入市场全覆盖；另一种是垂直分工模式，上游的芯片设计公司（Fabless）负责设计芯片的设计，设计好的芯片掩模版图交由中游的圆晶厂（Foundry）进行制造，加工完成的晶圆交由下游的封测公司进行切割、封装和测试，每一个环节由专门公司负责。

图3：半导体产业链结构及主要工艺流程

紫光国微聚焦于集成电路芯片设计领域，是典型的Fabless厂商，采购主要包括晶圆代工以及封装、测试材料及服务。公司根据客户需求及市场发展进行系统设计和电路设计，并根据客户订单需求，向晶圆厂下达代工订单；晶圆厂完成晶圆加工后转交给封装测试企业；封装测试企业完成芯片的封装和测试作业后形成芯片成品。因此晶圆及测试服务厂商的稳定供给对公司业务的发展至关重要。

目前，国内半导体行业市场规模快速增长，但需求供给严重不平衡。短期的需求快速增长可能会导致资源供应紧张，公司采购需求不能得到切实保障，或将面临一定的产能供应不足风险。