【看新股】知乎纽交所上市首日即破发 营收增长较快但仍难盈利
3月26日晚，知乎在纽交所挂牌上市，股票代码为ZH，以每股9.5美元价格发售5500万股美国存托股份。知乎募资额共5.225亿美元，预计用于产品服务市场、市场营销、用户增长、技术研发等用途。
作为中国最大的问答类社区平台，知乎获得诸多互联网巨头的青睐。本次发行前，腾讯持有知乎11.07%的股权；快手全资子公司Cosmic Blue Investments Limited持股知乎7.12%。
然而，知乎上市首日即破发。上市首日，知乎的开盘价为8.05美元，较发行价下跌15.26%；收报8.5美元，较发行价下跌10.53%。此后的两个交易日，知乎股价仍然受挫。3月30日，其股价收报7.5美元。
2020年第四季度平均月活量同比上升三成
招股书显示，知乎是中国最大的问答类网络社区，也是中国排名前五的综合类网络内容社区之一。知乎吸引了一系列内容创作者，通过高质量内容积累用户群体。
近年来，中国网络内容社区规模在迅速扩大。根据招股书，2019年中国网络内容社区的市场规模为2758亿元，2025年中国网络内容社区的市场规模预计会达到13478亿元，复合增长率达到30.3%。
图1：中国网络内容社区市场规模
对于网络内容社区来说，月活跃人数是一项非常关键的指标。招股书披露，知乎2020年第四季度的平均月活跃用户为7570万，平均每月浏览者为4.69亿，平均每月互动量为6.757亿，较去年同期分别增长33%、28.2％和4.8％。对于盐选会员，2019年平均12个月的留存率为72%。
2020年第四季度末，知乎累计拥有4310万内容创作者，平均每月有330万活跃内容创建者，在2020年12月产生了1200万条内容。截至2020年12月31日，知乎社区累计拥有3.53亿条内容，过去两年年均复合增长率为64.0％。
营收快速增长 成本飙升导致持续亏损
受益于网络内容社区的快速增长，知乎近2年的营收增长较快，但利润仍然亏损。招股书显示，2020年知乎总营收为13.52亿元，同比增长101.7%；净利润为亏损5.18亿元，同比收窄48.2%。
分季度看，知乎的营收增速在不断攀升。其单季度营收增速由2020年第一季度的59.32%提升至2020年第四季度的132.14%。
图2：知乎单季度营收及净亏损
不过，在营收较快增长的同时，知乎仍然处于亏损状态。研究发现，成本增长是导致公司2020年亏损扩大的最重要原因。数据显示，知乎2020年成本达5.94亿元，相比2019年同期的3.58亿元增长超1.5倍。
广告业务营收占比下降 付费、内容解决方案等业务占比上升
从收入构成来分析，知乎的营收重心开始向付费用户业务和内容解决方案业务倾斜，广告业务占比明显下降。
招股书披露，知乎主要通过广告、付费会员、内容解决方案等方式进行变现。其中，广告部分持续贡献最大的营收来源。但从财务数据来看，知乎广告业务比重下降。2019年，知乎广告营收5.77亿元，占总营收比重为86.1%；2020年知乎广告营收为8.43亿元，占总营收比重降至62.4%。
图3：2019年及2020年知乎各业务营收占比变化
2019年至2020年，知乎付费会员收入在知乎整体收入增长较快。付费会员业务2020年的营收为3.2亿元，同比增长264.18%，对总营收贡献从2019年的13.1%上升至2020年的23.7%。招股书披露，知乎在2019年3月正式推出盐选会员活动。2019年平均每月付费会员数量为57.4万，2020年达到236.2万，付费比率从2019年的1.2%上升至2020年3.4%。
此外，内容解决方案收入在知乎整体收入中的占比也大幅上升。2019年至2020年，知乎内容解决方案收入占比由0.1%上升至10%。招股书显示，知乎于2020年初正式推出了开创性的内容商业解决方案，并在2020年确认收入为1.358亿元，平均每MAU（月活跃用户人数）收入为人民币2.0元。
除了内容解决方案，知乎还有其他方面的探索，包括在线教育及电商。2020年，包括在线教育、电商的收入达到5262.8万元，同比增长1082.92%。营收贡献由2019年的0.7%提升至3.9%。
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